El BoJ endurece el tono sobre inflación preservando la estabilidad de los bonos

El Banco de Japón (BoJ) decidió aumentar su tipo de interés de referencia del 0,75% al 1% al final de la reunión del 15 al 16 de junio de 2026. Se trata del nivel más alto desde 1995 y la quinta subida desde marzo de 2024 (gráfico 1). El banco central también anunció la continuación de la reducción gradual de sus compras de bonos. Las compras mensuales pasarán de aproximadamente 2,7 billones de yenes actualmente a 2 billones de yenes a partir de abril de 2027.

El comunicado y las declaraciones de Shinichi Uchida, que sustituyó al gobernador Ueda debido a su hospitalización, reflejan un cambio significativo en el discurso del BoJ. En efecto:

• El entorno económico se considera más favorable. La economía sigue recuperándose moderadamente a pesar de algunas fragilidades, especialmente relacionadas con las tensiones en Oriente Medio y el aumento de los precios de la energía. Sin embargo, tanto en el comunicado como en las declaraciones de Uchida, está claro que los riesgos a la baja para el crecimiento han disminuido desde la reunión de abril. El BoJ considera que la economía está evolucionando en líneas generales con el escenario central, respaldada por medidas para mitigar el impacto de los precios más altos de la energía, fuertes beneficios corporativos y un mercado laboral en mejora.
• El entorno inflacionista se considera más preocupante. El BoJ subraya el riesgo de una mayor difusión de precios más altos del petróleo hacia los precios al consumidor y considera que los riesgos para la inflación ahora están más inclinados hacia el alza . Según Uchida, la inflación subyacente podría ahora superar de forma sostenible el objetivo del 2%. Al mismo tiempo, el BoJ muestra una creciente confianza en la dinámica de precios nacionales. Buscado durante mucho tiempo, el ciclo precio-salario está ahora firmemente en marcha (gráfico 2). Se espera que los salarios básicos se estabilicen alrededor del 3,5%, un ritmo considerado compatible con la inflación que se establece de forma sostenible alrededor del objetivo del 2%.
• El BoJ confirma su intención de continuar con la normalización monetaria. Se considerarán nuevas subidas de tipos en función de la evolución de la actividad, los precios y las condiciones financieras. El BoJ presta especial atención a los riesgos externos, especialmente aquellos relacionados con Oriente Medio y los movimientos del mercado de divisas. El señor Uchida reconoció que estos últimos ahora ejercen una influencia más fuerte sobre los precios internos que antes.
• El BoJ pretende mantener una normalización gradual y ordenada para evitar una presión excesiva sobre los mercados financieros. Las subidas de tipos son su principal instrumento para contener los riesgos inflacionarios y evitar quedarse "behind the curve". Al mismo tiempo, la institución continuará movilizando herramientas no convencionales para preservar el buen funcionamiento del mercado de bonos japonés y limitar un aumento excesivamente pronunciado de los rendimientos. A pesar de su nuevo plan para reducir gradualmente las compras mensuales de bonos, reserva la posibilidad de aumentarlas de forma flexible en caso de presión excesiva sobre los tipos a largo plazo.

En resumen, el mensaje del BoJ es más firme que en los últimos meses. La institución confía más en las perspectivas económicas y en la dinámica de la inflación interna, mientras mantiene cautela en la implementación de su estrategia de normalización monetaria. Por tanto, mantenemos nuestro escenario de gradualismo, con un tipo de interés de referencia del 1,25% a finales de 2026 y del 1,75% en 2027.

Ahora creemos que los riesgos están más inclinados hacia la alza respecto al tipo terminal. Esta incertidumbre refleja la del propio BoJ: las estimaciones de tipos neutrales publicadas en marzo de 2026 varían entre el 1,1% y el 2,5%, un rango que Shinichi Uchida todavía lo considera demasiado amplio para constituir una verdadera guía operativa.